兴业银锡(000426)：银漫技改提升选矿回收率 银、锡产量有望连续上台阶 当前观察

事项：

公司公告：

1）公司于6 月9 日发布公告，全资子公司银漫矿业自2023 年6 月9 日起进行停产技改，预计停产时间为一个月，具体复产时间视技改情况而定。此次技改的主要目的是提升银漫矿业锡的选矿回收率和矿石入选品位，从而提升银漫矿业的企业效益。

(资料图)

2）公司于6 月10 日发布公告，公司名称由“内蒙古兴业矿业股份有限公司”变更为“内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司”，证券简称由“兴业矿业”变更为“兴业银锡”。公司主营业务为有色金属及贵金属采选，主要产品品种以银、锡等稀贵金属为主，锌铅铁铜等为辅。2021 年，公司银锡业务占公司总营业收入的45.11%；2022 年，公司银锡业务占公司总营业收入的43.84%。为准确的体现公司主营业务，强化品牌效应，进行上述变更。

国信金属观点：

1）公司不断壮大有色板块业务，最差时候已经过去。2016 年及以前，为公司贡献收入的采矿行业主要产品为锌精粉和铁精粉。随着以银漫矿业为代表的外部优质矿山纳入公司并陆续建成投产，公司产品体系不断丰富，目前包括锌精粉、铁精粉、铅精粉、银精粉、锡精粉等。2019 年，银漫矿业发生运输安全事故，造成人员伤亡，2022 年起已经完全恢复生产，公司最差时候已经过去。

2）公司旗下共有8 家矿业子公司，拥有丰富的上游矿山资源储备。公司的子公司融冠矿业为所在地的龙头企业，银漫矿业为国内最大的白银生产矿山之一，盈利能力较强。截至2022 年底，公司拥有银储量9988金属吨、锡储量19.6 万金属吨，分别占国内总储量的14.1%、27.2%，具有较强的行业影响力。随着公司旗下在建矿山的陆续投产，公司的持续经营能力将进一步增强。

3）改名+技改明确银锡主要地位，产量有望连续上台阶。公司此次技改的主要项目包括锡石浮选改造项目和原矿石智能抛废项目，目的是使银漫矿业的选矿工艺与未来拟采矿石性质更加匹配，进一步提高锡的选矿回收率和矿石入选品位。技改完成后，银漫矿业锡的回收率将由50%提高到60%，未来将逐步提高至70%。

2022 年公司营收结构中，锌精粉占比37.02%，银精粉占比22.24%，锡精粉占比20.77%，未来银、锡在公司所有矿产品种中的地位将逐渐提升。

4）停产将成为今年锡行业大主题，半导体回暖有望带动锡价上行。供给侧，从今年1 月开始的秘鲁圣拉斐尔锡矿因抗议停产，到此次兴业银锡因技改停产，再到8 月开始的佤邦地区停产，今年锡行业或将迎来近年来供给侧最大缺口。需求侧，随着下半年半导体回暖周期临近，锡行业需求有望持续好转，同时光伏焊带用锡、新能源汽车渗透率提升等新能源领域的拉动也能够提振需求。全年来看，我们预测供需缺口或达到1.9 万吨，供需缺口叠加全球锡矿品位下降带来的成本上升，有望推动锡价持续上移。

我们预计公司2023-2025 年实现营业收入32.31/52.01/53.22 亿元，同比增速54.87%/61.00%/2.33%；实现归母净利润8.27/17.49/18.23 亿元，同比增速375.31%/111.56%/4.25%；EPS 分别为0.45/0.95/0.99，当前股价对应PE 分别为20.8/9.8/9.4 倍。公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同　　时积极通过外延并购储备优质的矿产资源。公司的全资子公司银漫矿业是国内罕见以锡、银为主，共伴生铅、锌、铜、锑的矿石，此次技改完成后锡的回收率将提高到60%，未来将逐步提高至70%，为公司业绩带来弹性。基于此，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

公司资源开发进展不达预期的风险；全球资源端供给增加超预期的风险；缅甸停产低于预期的风险；金属价格大幅波动的风险；国外货币政策边际放缓幅度不及预期的风险。